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603193,日化最强黑马,市占率第一,高瓴重仓布局,成长逻辑强!

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2024-04-02 【 字体:

有公司中,有两种做大做强的策略。

一种是通过广撒网,尽可能地丰富自己的产品矩阵。像是每个韩国人一生躲不过的三星,业务涉及了电子、金融、机械等,还有热度极高的小米,在2024年3月28日发布了小米汽车,完成了“人车家”全生态的最后拼图。

另一种是“小池大鱼”模式,公司选择细分小市场,以获取高市占率、高利润率为目标。像是片仔癀、贵州茅台、北方稀土、宁德时代,它们都在各自领域内处于龙头地位。

我们今天要介绍的公司,就是这样的“小池大鱼”,这家公司就是润本股份。

从驱蚊龙头到婴童护理第一股

在早期,润本股份主要从事驱蚊和婴童护理产品的线下经销,生产出了国内第一批驱蚊贴,打破垄断,在2007-2008年,公司的驱蚊产品销量位居全国首位。在2010年,公司把握住了电子商务的风口,开设了线上直营店,之后线上销售也逐渐成为公司的主要销售渠道。

目前,润本股份已经形成了驱蚊、婴童护理、精油三大产品系列,涵盖了驱蚊和个人护理两大领域,在主流电商平台有较高的市占率,公司产品在各大平台市占率基本都在前三名。

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在驱蚊领域,2020-2022年,润本股份的蚊香液在天猫平台销售额占比在20%左右,连续三年排名第一。

在个人护理领域,润本股份不断丰富产品矩阵,并且和世界第三大香精香料公司罗伯特,以及德之馨等签约长期战略合作协议,提高了公司的研发能力和品牌力。在2022年,婴童护理业务已经超过驱蚊业务,成为公司第一大营收来源。

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线上渠道助力营收、归母净利润增长

凭借着驱蚊、婴童护理和精油三大业务,润本股份实现了快速成长。2020年到2022年,公司的营收从4.43亿元增长到8.56亿元,年复合增速达到39.04%,翻了近一倍;同期,归母净利润也从0.95亿元增长到1.6亿元,年复合增速达到29.99%。

在2023年前三季度,润本股份继续发力,营收达到8.26亿元,同比增长20.9%,归母净利润达到1.81亿元,已经超过了2022年全年水平,同比增长37.47%。

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润本股份能够实现这样快速的业绩增长,得益于线上渠道的助力。早在2010年,公司就开始布局线上渠道,在2020-2022年期间,公司的线上营收占比接近80%,线下营收占比只有20%左右。

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而上海家化、彩虹集团等同行的主阵地在线下,润本股份也在积极布局线下渠道,已经打通了大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、屈臣氏等渠道。在未来,公司产品的线下渗透率将进一步提高,将和上海家化旗下的六神正面硬刚。

营运能力领先同行

得益于线上销售为主的模式,润本股份的营运能力是非常优秀的。

在2019-2022年期间,公司的应收账款周转率从83.66次增长到446.43次,明显高于超威母公司朝云集团、六神母公司上海家化等行业巨头。

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并且,由于公司驱蚊产品具有明显的周期性,产品销售集中在第二、三季度,公司可以有效地进行调控,以销定产,存货周转率基本维持在5上下,也显著高于贝泰妮、珀莱雅、上海家化等同行。

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盈利能力优秀

除了具有良好的营运能力外,润本股份的盈利能力也很强。

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从毛利率来看,公司的综合毛利率水平,已经从2020年的52.5%提高到2022年的54.2%,在2023年前三季度已经达到了56.1%,创下新高。

这主要得益于公司对业务模式进行了优化,毛利率水平较高的线上直销模式占比提升,并且,高毛利的个人护理类产品营收占比也在提升,这极大地提高了公司的毛利率水平。另外,公司产品销量提升表现出的规模效应也提高了毛利率水平。

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相比之下,润本股份的净利率虽然也有提升,但并没有毛利率那么大。这主要在于费用端的侵蚀,这其中,销售费用率是重中之重。

可以发现,伴随着公司在线上渠道推广力度加大,公司的销售费用率有所提升,而管理费用率和研发费用率则基本保持稳定。考虑到润本股份是线上销售为主,这样相对较高的销售费用也具有合理性。

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行业发展潜力大

即便润本股份有着出色的业绩,但是仍有不少人为它的前景担忧。一是驱蚊行业门槛并不高,很容易触及行业天花板,另外是由于出生率的下降,婴童护理赛道可能并不是一个明智的选择。

其实这些担心都不是大问题。

首先是驱蚊行业。驱蚊行业一直是一个刚需属性很强的赛道,产品从最开始的盘式蚊香、电热蚊香片迭代为驱蚊液,市场规模也在稳定增长。根据预测,在2027年我国的驱蚊市场规模将达到101.7亿元,2022年到2027年间,年复合增速达到6.4%。

另外,户外出行盛行,带动了户外可携带驱蚊产品快速增长,人们也转变了蚊虫治理理念,治理理念从简单的杀灭转变成预防、驱避。这些都对驱蚊产品提出了更高的要求,驱蚊行业具备更强的消费属性和溢价空间,整体的毛利率水平也更高。

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再来看婴童护理行业。虽然目前的出生率下降了,但是我国婴童护理人均消费金额才只有18美金/年,相比较韩国的77美金/年和美国的62美金/年,仍然有不小的差距。

从长期来看,伴随着收入水平的提升和育儿理念向科学育儿转变,婴童护理产品将向着精细化方向发展,中国的婴童护理市场将稳健增长,预计在2027年达到490.7亿元,2022年到2027年间,年复合增速达到9.7%。

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另外,婴童护理本身就是一个很大市场,产品包括润肤乳、乳液面霜、爽身粉等,涵盖了不同场景,主要为实现卫生清洁、舒缓呵护、美容健康等功能,覆盖了方方面面,发展空间很大。

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结语

如果说,智能手机、智能家居、新能源汽车的全面覆盖,造就了小米如今的市场地位,那么,在细分市场中的耕耘,则让润本股份这个“小池中的大鱼”借助电商赛道实现了崛起。很难说得清楚,到底是那种模式更成功,但是凭着优秀的产品力,二者都获得了高瓴等机构的青睐,也算是殊途同归。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险,投资需谨慎。

来源:飞鲸投研
The End
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