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牧原的猪,到底值多少钱?

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2023-12-08 【 字体:

猪肉行业,出现了一个有意思的变化。

从11月份以来猪肉价格进入了新一轮下跌趋势,数据显示2023年11月牧原股份商品猪销售价格为13.70元/公斤,比2023年10月份下滑了5.65%。

而牧原股份作为养猪行业成本最低的公司,2023年三季度的养殖成本已经降到了14.3元/公斤,但即便是这样,依然高于目前13.70元/公斤的销售价格,牧原再次陷入了亏损,这也预示着养猪行业全面进入了亏损阶段。

牧原的猪,到底值多少钱?

从终端零售数据看,进入12月份以来众终端零售价格继续大幅下滑,12月6日全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.06元/公斤,比昨天下降0.5%。

但就在猪肉价格持续下跌,养猪企业再次陷入全面亏损的同时,牧原股份、温氏股份等养猪龙头的股价却从10月份迎来了持续修复。

那么,牧原估值真的到底了么?

要解决这个问题,我们还要从猪周期所处阶段和牧原股份到底值多少钱来看。

猪周期到底了么?

猪肉养殖行业具有非常明显的周期性,这主要是因为我国的养猪行业太分散集中度太低,导致大量的中小养殖户受价格波动敏感,进而影响着存栏和出栏的阶段性转换,导致了供需的结构性错位。

牧原的猪,到底值多少钱?

尽管这些年养猪龙头企业不断的扩张规模,比如牧原股份市占率从2013年的0.18%增长到了2022年的8.74%,但作为养猪行业第一的企业,这样的市占率还是太小,根本不能影响猪周期的变化。

牧原的猪,到底值多少钱?

2006年以来,养猪行业经历了4个周期,前三轮基本上非常固定都是4年左右的时间,按照这个规律,本轮从2018年以来的猪周期应该早在2022年中就该迎来筑底。

牧原的猪,到底值多少钱?

可即便2023年即将结束,猪肉价格依然在下跌中仍然没有触底。

而代表猪周期变化的关键,就看能繁母猪存栏量,这个直接关系着猪肉的供给。

从2021年6月份能繁母猪达到高点以来,整体就出现了去产能的趋势,2023年10月全国能繁母猪存栏量下滑到了4210万头,已连续10个月回调。可即便是这样,也还高于4000万头正常保有量,能繁母猪去产能太慢。

从这个角度看,猪周期依然没有到底。

牧原的猪,到底值多少钱?

那么,是什么因素导致去产能比较慢呢?

一个是2023年6月以来,猪肉价格反弹,养猪企业信心增强,进行了压栏惜售和二次育肥,放缓了去产能步伐。

一个是养猪企业经历了前几轮猪周期,都开始淡定了,大家都想扛着亏损熬过寒冬,这也导致去产能变慢,猪周期拉长。

再一个就是仔猪价格的坚挺,尽管猪肉价格下滑,但是仔猪价格依然在高位,因为大家对猪周期筑底的预期都很高,这样导致企业去产能变慢。

尽管从能繁母猪的数据看,猪周期还未到底,但牧原股份是抗风险最强的。

因为牧原的养猪成本是行业最低的,并且仍在持续降低。2023年一季度、二季度、三季度等成本为15.7 元/kg、15.0 元/kg、14.5 元/kg,下滑非常明显,现在已经到14.3元/kg,2024年会降低到14元/kg,已经非常接近盈亏线。

这一方面可以增强抗风险能力,另一方变在周期筑底回升的时候增强盈利能力。

可能还会有人担忧债务问题,毕竟2023年前三季度数据显示,牧原股份短期借款规模高达453.3亿元,但账面资金只有157.88亿元。

这个不必担忧,牧原股份目前的资产负债率在养猪行业是很低的,2023前三季度为59.65%,而新希望高达73%,傲农生物更是到了90%。这给公司提供了加杠杆的空间,就在12月5日,牧原股份公告称,拟申请授信额度总计不超过1300亿元,足以熬过这个寒冬。

牧原的猪,到底值多少钱?

那么,关键问题来了,猪周期还没到底,牧原也具备过冬的能力,那现在估值是底么?

对于周期性很明显的行业来说,其实很难用估值去衡量。

从PB角度看,牧原股份目前PB已经是近10年以来的低位,也可见这波猪周期杀估值的惨烈程度。对于重资产的周期行业来说,PB估值比PE估值更客观一些。

牧原的猪,到底值多少钱?

从PE角度看,TTMPE在2023年三季度为11附近,也基本上是近10年来的低位。

牧原的猪,到底值多少钱?

但周期股有这种估值方式还是不太合理,我们也可以用另一种方式,就是头均市值。

过去几轮猪周期,我们发现在猪周期底部牧原股份每头猪的市值大概3200元,这也是按照头均利润乘以PE得来的。

12月5日牧原股份公告称,将预计的2023年出栏量从6500万头-7100万头。调整为6250万头-6400万头。如果我们按照2023年出栏6400万头算,牧原股份市值大概为2048亿,和当前2200亿的市值相差无几。

从这个角度,我们也能大概预期到下一轮猪周期顶部的时候牧原的市值。上一轮猪肉价格最高到40元/kg,我们按照下一轮30元/kg,出栏均重110kg/头来算,到周期高点的头均利润高达1760元,如果出栏量达到8000万头的话,那市值就过万亿了。

这是出栏量提升和成本降低双重作用的结果。

所以,对于养猪行业来说,目前多个因素导致猪周期被拉长,从能繁母猪的角度看依然还没有触底,过程还比较缓慢。但是从多个估值的角度看,牧原股份的估值已经趋于底部。

接下来,需要重点跟踪需求端回暖进展和供给侧去产能的配合。

来源:飞鲸投研
The End
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