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白酒行业糖酒会总结报告:双节表现平稳,分化仍有亮点

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2023-10-19 【 字体:

投资要点

第 109 届全国糖酒会于 10 月 12 日-14 日在深圳举办, 参展展商数超 4000 家,总体反馈平稳,分化中仍存亮点,我们继续看好高端酒及区域酒等核心资产标的。

糖酒会总结: 宴席较优助力动销表现平稳,库存消化批价稳定

双节总结: 1)整体:双节白酒动销表现平稳,渠道库存有所消化; 2)分产品:优秀酒企成熟畅销品表现超预期,新品次新品相对承压; 3)分场景:宴席表现较优,婚宴用酒结构仍在提升,千元价位礼品消费及商务宴请受经济活跃度影响略有承压; 4)分价格带:区域酒受益于婚宴增长及百元价位扩容表现优异,双节次高端的韧性好于高端; 5)分渠道:双节铺货终端好于经销商,线上增速好于线下,虽渠道利润减弱但销量仍在增长。

高端酒: 1)动销:高端酒双节动销仍实现稳健增长; 2)库存:库存均持续消化中; 3)批价:茅台节后批价正常回落,五粮液和国窖批价维持稳定; 4)展望:茅五泸全年业绩确定性仍强,预计高端酒未来仍能保持稳健增长。

次高端: 双节回款表现符合预期,增量主要来自婚喜宴,商务宴请仍存在降频/降档现象,预计 300-400 价格带增速领先。分品牌来看,行业集中度延续提升,具有大单品的头部酒企优势呈现,其中汾酒经营势能延续,青花 20/25 带动整体增长;舍得回款顺利,渠道库存保持稳定;酒鬼酒持续稳定经销商信心,稳定价盘保结构。

区域酒: 1)徽酒:动销表现平稳,品牌间有所分化,迎驾、古井动销增长较优,宴席市场动销增长显著,商务消费节前动销同比平稳、节后受出游影响动销较慢,古井回款进度与去年同期相近,古 16、古 20 增速较快,迎驾、口子回款进度略快于去年同期。 2)苏酒:双节动销表现较优,双节去库存明显,节后部分产品批价有所上涨,宴席场景消费升级延续,礼品场景表现较优,商务宴请有所降级,洋河回款进度略慢于去年同期、库存高于去年同期,省内梦系列动销较优,今世缘回款进度优于去年、 淡雅动销增长显著。

酱酒: 1) 酱酒九大趋势判断: ①消费复苏缓慢,酱酒趋势不改。酱酒消费人群持续扩大,目前酱酒消费比例较高的省份包括贵州、广东、福建、广西、河南、山东。 ②茅台高质量发展, 增长稳健, 飞天茅台限量、非标放量、系列酒提结构、未来量价齐升。 ③战略定生死:酱酒进入全要素竞争, 酱酒最终比拼品质体系、品牌体系、渠道体系全要素竞争。 ④头部企业扩产战略要坚定,中小企业扩产要谨慎。 ⑤酱酒品牌化加速,基酒贴牌现象减少。品牌集中度越来越高,茅台做全价格带的布局体现行业内卷。 ⑥价格回归, 300-600 元和千元价格带是核心。 ⑦库存趋于合理,渠道利润减弱, 预计明年酱酒库存进入相对合理状态,批价基本到达底部。 ⑧酱酒成为风险低的“黄金赛道”。 ⑨酱酒进入新周期: 提质降速、深耕产业, 增长势头延续。 2)周期判断:今年酱酒仍处调整期,预计明年库存、批价或进入相对合理状态; 3)核心关注酱酒企业的品质(产能)、品牌;4)分品牌表现:茅台业绩确定性仍强,珍酒趋势表现向好,金沙今年处于调整期相对承压。

当前市场对于白酒三季度业绩、双节表现、四季度及明年仍存担忧,我们对于白酒中期表现更乐观,主要基于:

预期差 1:主要酒企双节回款进度较优,三季度业绩韧性仍强。

市场担忧:由于 7-8 月渠道反馈较弱、双节表现平稳,对 Q3 业绩存在担忧我们认为:由于今年双节合一,中秋时点晚于去年, 9 月中下旬整体回款进度同比去年农历同期基本一致,若考虑国庆节后回补,主流企业双节回款进度较优,三季度业绩确定性仍高。

预期差 2:白酒双节表现平稳,分化中仍有亮点。

市场担忧:白酒双节较为平淡,部分渠道部分单品反馈较弱。我们认为:双节表现平稳中有分化、分化中有亮点,成熟畅销品、宴席场景、次高端、终端铺货动销均好于预期。

1)产品分化: 优秀酒企成熟畅销品表现超预期,新品次新品相对承压;

2)场景分化:宴席场景延续火爆表现,婚宴用酒结构仍在提升,千元价位礼品消费及商务宴请略有承压;

3)价格带分化:区域酒延续优异表现,双节次高端的韧性好于高端。 中长期看, 受益于强品牌力和刚需,高端酒仍将维持强韧性和稳增长; 受益于弱周期下百元价格带扩容和宴席市场表现较优,区域酒今明两年增长确定性仍强。

4)渠道分化:双节铺货终端好于经销商,线上增长好于线下。

预期差 3:库存及批价健康度提升,对白酒春节开门红及中期表现更乐观。

市场担忧:“高库存低批价”下,白酒四季度、春节及明年表现或承压。我们认为:双节库存消化明显、节后大部分产品批价总体稳定,预计库存批价健康度有望提升,为明年春节开门红及中期发展奠定基础。

1)库存:伴随中秋动销消化,高端酒/区域酒等酒企库存双节后环比并未显著增长、普遍处于正常良性状态。我们认为在当前数字化体系完善,酒企对于库存监控更加高频和精准,且伴随四季度部分宴席前置、企业年会召开,预计库存将逐步趋于合理。

2) 批价: 当前酒企对于量价关系更加理性, 中秋节前部分酒企采用“控量稳价”举措以稳定批价,节后茅台批价回落属于正常状态, 五泸&次高端&区域酒等主要单品批价保持稳定。

投资建议:以“老”待“新”,耐心比黄金

在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在政策催化的背景下,我们对于白酒行业的中期表现更乐观。 重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的, 中期关注成长性强的“新”标的: ①首选高端酒和区域酒的核心资产标的, 主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒; ②同时关注趋势向好的成长性标的,如珍酒李渡/金徽酒;另中期关注泛全国性次高端名酒,如水井坊/舍得酒业等。

风险提示

经济表现不及预期风险;高端酒批价下行风险;食品安全风险等。

The End
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